風險最高的時候，正是所有人都覺得沒有風險的時候｜《掌握市場週期》 (Mastering the Market Cycle)書摘
霍華．馬克斯（Howard Marks）著｜蘇鵬元、陳儀 譯｜商業周刊｜2019 年 1 月｜352 頁
橡樹資本創辦人霍華．馬克斯的第二本書，也是《投資最重要的事》的續作。它不教你預測明天漲跌，而是教你判斷「我們現在站在週期的哪個位置」，再據此決定該積極還是該防禦。適合已經有一點實戰經驗、想把總體感覺變成判斷紀律的投資人。
2000 年 1 月，網路泡沫還在最亢奮的時候，霍華．馬克斯寫了一份備忘錄，直言科技股的價格已經離現實太遠。2007 年，他又警告放款紀律正在崩壞。這兩次，他都被證明是對的——他也因此被視為少數同時預測到網路泡沫與金融海嘯的人。
巴菲特說過，看到馬克斯的備忘錄躺在信箱裡，他會第一個打開來讀。《原則》的作者達利歐則把這本書列為必讀。而馬克斯自己聯合創辦的橡樹資本，管理資產規模已超過一千兩百億美元。
但這本書最有價值的地方，恰恰是它不做預測。馬克斯的立場一路都很誠實：沒有人知道未來會發生什麼，但你可以知道自己現在站在哪裡。而光是「知道自己站在哪裡」，就足以改變你的勝率。
這篇文章要做的事很簡單：把這本厚重、而且老實說有點囉唆的書，收斂成一張你每一季可以拿出來自我檢查的市場溫度計。
讀者批評
⚠️ 兩個常見的批評：
一、非常重複。這是 Goodreads 上最一致的抱怨，連 CFA Institute 的書評都直說，讀的時候常有「這段前面看過」的感覺。原因也不難懂：不管談信貸循環、不良債權還是房地產，背後的心理驅動力其實是同一套。有讀者甚至說，這本書比較像一份被拉長的備忘錄，而不是一本書。
二、書名有點過度承諾。叫「掌握」，但馬克斯全書都在強調你無法精準抓時機。真正該叫的名字大概是「與週期共處」。
Part 1：三個觀念，撐起整本書
① 週期不是拿來預測的，是拿來「定位」的
大部分人問市場的問題是：「接下來會漲還是會跌？」馬克斯認為這個問題本身就沒有答案，而且大多數經濟預測「即使是對的，也沒有價值」——因為所有人都預測到的事，已經反映在價格裡了。
他把問題整個換掉。不問「接下來會怎樣」，改問：「現在的價格，已經把多少樂觀寫進去了？」
這兩個問題的差別很大。第一個需要預知能力，第二個只需要觀察力。前者沒人做得到，後者是可以練的。
② 波動的來源不是基本面，是情緒
全書的核心比喻是鐘擺：市場在興奮與沮喪、樂觀與悲觀、過熱與過冷之間來回擺盪。
關鍵在於鐘擺的一個性質——它幾乎不停在中點。中點是通過的地方，不是停留的地方。所以「市場長期年均報酬 10%」這句話，實務上幾乎沒有哪一年真的是 10%。
怎麼知道波動不是來自基本面？馬克斯給了一個很簡潔的證據：股價的波動幅度，長期都遠大於企業盈餘的波動幅度。多出來的那一截，就是情緒。
還有一個更直接的觀察：消息本身沒有多空，解讀才有。市場情緒好的時候，壞消息會被讀成「利空出盡」；情緒差的時候，好消息會被讀成「行情做完了」。當你發現同一則新聞在不同時期得到相反的解讀，你就知道擺到哪一邊了。
③ 最反直覺的一章：風險態度本身就是週期
這是我認為全書最有價值、也最少人寫的一章（第八章）。
一般人相信「高風險帶來高報酬」。馬克斯說這句話被誤解了：真相是，在理性的市場裡，人們只有在被承諾更高報酬時才願意承擔更高風險——高風險高報酬是市場為了說服你而形成的定價結果，不是保證。
問題來了：當市場過度樂觀，大家的風險趨避不足，於是願意用很低的報酬去承擔很高的風險。這時候投資本身就是一件高風險、低報酬的事。反過來，在人人恐懼的熊市進場，因為沒人跟你搶，反而是低風險、高報酬。
風險最高的時候，正是所有人都覺得沒有風險的時候。
把這句話推到底，會得到一個令人不舒服的結論：大部分失敗的投資，是在牛市裡做的決定；大部分成功的投資，是在熊市裡做的決定。而做決定的那一刻，感覺永遠是相反的。
Part 2：市場溫度計
這是我讀完這本書之後，覺得最值得留下來的東西：把馬克斯散在十八章裡的訊號，收成六個可以定期檢查的觀察面向。
使用方式很單純——每一季拿出來對一次，六格裡有幾格偏向左邊、幾格偏向右邊。不是用來預測轉折點的，是用來提醒你「現在該偏積極還是偏防禦」。
| 觀察面向 | 🔥 週期高檔的訊號 | 🧊 週期低檔的訊號 | 章節 |
|---|---|---|---|
| 估值水準 | 本益比、股價淨值比持續墊高，且開始有人論證「用舊估值看是錯的」 | 估值被壓到歷史區間下緣，便宜到沒人想討論 | 7、12 |
| 信貸條件 | 錢很好借、利差極窄、體質差的公司也發得出債 | 借不到錢、利差擴大、違約新聞一則接一則 | 9、10 |
| 消息的解讀方式 | 連壞消息都被解讀成利多 | 連好消息都被解讀成利空 | 7 |
| 誰在進場 | 從來不碰投資的人開始聊股票；最保守的人也投降買進 | 最樂觀的人也認賠出場；沒人想談市場 | 12、18 |
| 對風險的態度 | 「現在哪有什麼風險」「這次不一樣」 | 「怕接刀」的心態明顯壓過「想逢低接」 | 8、13 |
| 你自己的情緒 | 主要的焦慮是「怕錯過」 | 主要的焦慮是「怕再跌」 | 13、17 |
⚠️ 但書：這張表不會告訴你轉折點在哪一天，馬克斯自己也一再強調這件事。它只能告訴你「現在賠率大概偏向誰」。而且極端狀態並不常見——書裡談的多半是「一生一次」等級的極端，中間那些不上不下的行情，本來就很難有優勢。
Part 3：💡 七條可以明天就開始做的事
每季拿上面那張溫度計對一次，寫下六格的判斷，存檔。為什麼有效：因為你會累積一份自己的判斷紀錄，半年後回頭看，就知道自己在哪種情緒下容易誤判。
只要在新聞、社群或自己腦中聽到這五個字，就強制回頭檢查估值。為什麼有效：馬克斯說這是投資界最危險的一句話，因為它的功能就是幫你關掉歷史經驗這個煞車。
在台灣，可以看的窗口包括公司債與高收益債的利差、融資餘額、房貸與建融的鬆緊。為什麼有效：馬克斯認為資金的可取得性是最根本的力量——信貸大開造就多頭，信貸關門造就崩盤，而它通常比股價更早轉向。
價格低於你估的價值就可以開始買，繼續跌就繼續加碼，事先把每一批的金額寫下來。為什麼有效：底部只有事後才看得出來，等它出現就等於保證錯過。
例如：「大盤自高點回檔 20%，執行第一批加碼」「單一持股佔比超過 X%，強制減碼」。為什麼有效：反向操作在事後看很簡單，在當下極難執行——唯一的辦法是把決定提前到情緒還沒上來的時候做。
週期定位在實務上就一件事：現在該多積極、該多防禦，換算成股債比、現金水位、槓桿倍數。為什麼有效：看法是免費的，曝險才是真的會讓你賺賠的東西。
檢查兩件事：緊急預備金夠不夠、槓桿會不會在最低點被斷頭。為什麼有效：馬克斯把「在下跌時被迫出場、因而沒參與到反彈」稱為投資的原罪——這一條的殺傷力，遠大於選錯標的。
Part 4：🎯 這本書出版之後，被驗收了嗎？
這本書 2018 年出版。之後這幾年，市場給了它一連串近乎教科書等級的考題。
疫情崩盤後，央行與財政部門的反應速度與規模都超出歷史經驗。第五章談的「政府會出手拉住極端」，那一次示範得非常徹底。
第十三章說泡沫有三個標記：接受從未發生過的事會發生、接受脫離常態的估值、接受未經試驗的工具。那一年的迷因股、SPAC 與各種新型商品，三項全中。
升息、資金收緊、估值壓縮。第九章描述的那條鏈——資金變貴、槓桿被迫拆解、資產被賣出——幾乎照著順序走了一遍。
技術主題輪替，但「這次不一樣、舊估值方法已經過時」這個句型，每一輪都會準時出現。第十六章講得很清楚：表現好的資產會因為顯而易見的優點而變貴，而那個貴，本身就是下一段的風險。
身處週期之中的人，感覺不到自己身處週期的哪裡。這正是為什麼你需要一張表，而不是一個直覺。
💬 書中金句
傻瓜等到結束時才做聰明人一開始做的事。
—— 第十二章
最先出手的是創新者，其次是模仿者，最後是白癡。
—— 第十二章
最危險的字眼莫過於「這次不一樣」。
—— 第十八章
在投資領域，所有重要的事都違反直覺。
—— 第十六章
樹再怎樣也不會長到天上。不受青睞的資產，才是買方的好朋友。
—— 第十六章
要做到在別人心灰意冷的殺出時買進，在別人貪婪搶購時賣出，需要具備最堅忍的精神，但也能獲得最大的報酬。
—— 第十三章（引自約翰．坦伯頓）
Part 5：重點書摘
一本非常好的投資書籍，主要內容是在說明如何從各種跡象來判斷市場所處的週期階段。雖然不能確定命中，但是能提高勝率。其中一個重要的跡象就是市場情緒，它總是在樂觀與悲觀來回擺盪，如同鐘擺。
第一章 為什麼要研究週期
・只有當我們知道的比別人多時，我們的預測才能帶來更優異於大盤的績效。
・好的市場資訊有兩個標準：1. 它是重要的。2. 它是可理解的。
・把時間花在三大領域最有成效：1. 試著比別人了解更多的「基本面」。2. 根據基本面，進行有紀律的投資。3. 了解投資環境，進行策略性投資配置。
・優秀的投資人與其他人一樣無法知道確切會發生什麼，但是他們比一般人對未來趨勢了解得更多一些。
在以下的情況，投資獲利的機會更多：1. 經濟或公司的獲利很可能上升而非下跌。2. 投資人的心態冷靜，而非看多。3. 投資人意識到風險，甚至過度關注風險。4. 市場價格沒有變得太高。
・當投資人害怕恐懼時，投資報酬會更好；當投資人狂喜貪婪時，投資報酬會更糟。
第二章 週期的本質
・趨勢循環不會停留在終點，而是在兩個極端間擺盪。
・在趨勢的循環中，一個事件會接著一個事件出現。因此，趨勢不會突然逆轉，而是有個順序。（雖然趨勢的時間和波動可能有許多變化）
・週期是不可避免的。週期的影響力因為投資人忘記歷史教訓而擴大。週期會自我修正，不需外部事件就會反轉。
第三章 週期的規律
・我能知道為何有週期以及是什麼在推動週期，但無法掌握精確時機和波動。
第四章 經濟週期
・大多數人的經濟預測是正確的，但是沒有價值。（因為與市場比沒有優勢）
・用非傳統的方式預測趨勢，如果正確，會很有價值。但是當中大多數是錯的。
・長期來看，大多數人預測總會出錯，沒有任何人能一直比其他人預測得好。
（上述的啟示是，在理性的投資市場中，一般人能打敗大盤的機會是微乎其微，所以最好的方式是跟著大盤走。只有在少見的市場情緒失靈時，採用不同的投資策略，勝率會更高點。但是就個股而言，還是投資自己熟識的標的才更有勝機。）
第五章 政府干預的經濟週期
・面對經濟週期，政府通常會做出一些措施（緊縮、寬鬆）來控制極端狀況，但是這並沒有那麼容易。
第六章 獲利循環
・快消品的獲利會較穩定，而耐久財的獲利較易受景氣影響。此外，財務槓桿大、固定成本較高的公司，獲利情況的波動也比較大。
・破壞性的科技，有可能讓穩定獲利的公司，一夕間完全失去優勢。
第七章 投資人心態的擺盪
・投資市場就像鐘擺一樣，在興奮和沮喪間擺盪，在樂觀和悲觀間擺盪，在價格過熱和過低間擺盪。均值回歸在市場很少發生，相反的，總是直到高峰或是低谷後才轉向。市場的每年均報酬為 10%，然而實際上每年的漲跌幅遠遠超過這數字（就像波動一樣）。市場總是不斷上演「害怕錯過」和「趕緊逃難」的情緒。具體跡象是，我們看到大盤的本益比或淨值比持續的波動。
投資人理解與處理心態問題，就是改進績效的方法：冷靜，不要過度樂觀和悲觀。特別是當群眾狂喜和恐慌時。優秀的投資人應該保持理性冷靜。
・市場的過度繁榮來自之前的崩盤，市場的崩盤來自之前的過度繁榮。這些循環皆非特定事件造成。在市場樂觀時，任何消息都被看作利多；在市場悲觀時，任何消息都被看作利空。
第八章 應對風險態度的週期
・高風險未必帶來高報酬，而是理性的市場中，人們僅有在高報酬的條件下才願意選擇高風險投資，而形成的高風險高報酬的自然分配。換言之，投資高風低報的標的是愚蠢的。例如，在市場均報酬 10% 的時候，去投一個均報酬 7% 的個股。
・然而當市場過度樂觀時，人們普遍會去冒高風險投相較之下報酬較低的標的，換言之，在這樣的市場中投資，本身就是高風低報的行為。反過來說，在悲觀的市場中投資，相對來說就是低風險高報酬行為。然而在市場的當下，風險被情緒所「低估」或「高估」。
因此，大部分失敗的投資都是在牛市中進場的，而大部分成功的投資都是在悲觀的熊市中進場的。（投報率）
・優秀的投資人應該盡可能保持理性冷靜，不受市場的情緒左右，並致力於反向操作。
第九章 信貸循環
・當信貸過於寬鬆時，市面上有大量資金，人們能輕鬆貸得資金投資，使得資產或證券來到高風險低報酬的程度，然而人們仍過度樂觀，以為好時光會持續，害怕錯過機會。等到信貸收緊、資金收緊，違約事件開始出現，人們被迫賣出資產，以償還貸款或去槓桿，市場資金短缺，人們變得風險規避，直到資產價格變得相當便宜，終於止跌回升。
・在資本週期轉負向的時候很難去投資，但此時潛在獲利最豐厚。
・擴張的信貸市場往往把資產價格拉得過高，而信貸緊縮則會創造低廉的價格與獲利機會。
・優異的投資並不是買進高品質資產，而是在交易條件不錯，價格低廉、預期報酬高、風險有限時買進。
第十章 不良債權週期
・整個市場鮮為人知，更少人了解，不管是在哪個領域，這兩個條件是確保優異報酬率的關鍵。
・信貸市場關閉 > 違約率增加 > 市場崩盤 > 沒人接刀 > 價格落到谷底 > 回升；信貸市場大開 > 投資人推高資產價格 > 爭相買進 > 報酬極低風險極高 > 再次違約率上升 > 崩盤。
・週期的每個事件導致下一事件，如此週而復始。
第十一章 房地產週期
・「房地產供給有限」、「至少可以自住」、「房產可抗通膨」。這樣的觀念在房市樂觀時讓人爭相入市，最後將房價推高到無以復加地步，最終還是會有回跌的情況。盛極必衰，週而復始，萬物皆然。
第十二章 總結所有市場週期
・投資人的任務很簡單，因應資產價格波動，評估目前價格，判斷未來價格將發生甚麼變化。價格主要受兩個領域影響，基本面與心理面。
・如果股價依照企業的盈餘和未來展望在走，那麼根本不會有這麼多波動。而實際上，股價波動的幅度往往比盈餘波動更大。換言之，短期股價波動是由非基本面因素（心理面、資金面）所造成。
・基本面、資金面、心理面，三者交互影響。
當最頑固的買／賣家也因為市場波動而忍不住加入時，反轉的時刻就近了。
・傻瓜等到結束時才做聰明人一開始做的事。
・最先出手的是創新者，其次是模仿者，最後是白癡。即便最聰明的人也可能忍不住跟著加入大眾的熱潮，而那往往是最後的高峰。有時即便是泡沫，也會持續好一陣子才突然爆開。
・所謂智慧型投資只有一種，就是釐清投資標的的價值，並以低於價值的價格買入。如果沒有先計算價值，並堅持在足夠好的價格再買入，就不可能達到智慧投資的目標。只依照概念，而不考慮價格／價值的投資行動，絕對不是理性的投資行動。
・市場報酬很低、風險很高，大家競相買入，害怕錯失良機，各種消息都是好消息，只要下跌就有人接買。這種時刻就是要提高警覺的時候！
・投資人充滿恐懼，缺乏資金，市場一片看壞，各種壞消息，「怕接刀」的心態超過「逢低接」的心態，預期報酬率相當高、風險低。此時應該是要積極的時刻！
第十三章 如何應對市場週期
各種事物具備興起與衰落的傾向，尤其是取決於人性的事物。
・「要做到在別人心灰意冷的殺出時買進，在別人貪婪搶購時賣出，需要具備最堅忍的精神，但也能獲得最大的報酬。」
・市場除受恐懼與貪婪驅動外，有時候最大的誘發因素是害怕錯失機會的那種恐懼。
・大多數泡沫具備以下特色：一般人毫無條件且不質疑的接受某些過去從未發生的事物將會發生；毫不質疑的接受嚴重脫離歷史常態的估值水準；毫不質疑的接受未經過試驗的投資技巧或工具。
・優秀投資人必備的根本懷疑態度：在過度樂觀時轉趨悲觀，在過度悲觀時轉趨樂觀。
・反向操作：即從事和他人相反的操作，是獲得投資成就的根本要旨。
・不該等到底部浮現才開始買進，因為底部難以預測。當價格低於價值時便可開始買進，如果價格持續滑落，就繼續加碼。
・要追求終極成就，你所要做的只有：1. 估算內在價值 2. 在情緒上百折不撓 3. 最終讓事實證明你的內在價值估算是正確的。
・必須參與到週期性反彈，不要讓自己在跌到谷底時被迫賣出。
第十四章 週期定位
・有些投資人習慣積極，這在上升階段會帶來更大報酬；有些投資人習慣防禦，這在下跌時會減少虧損。能夠判斷週期定位和資產選擇的優異技巧的投資人，能在適當的時機正確調整市場曝險程度，並因此擁有優於市場平均的績效。這種投資人才是世界上最優秀的投資人。
第十五章 應對的極限
・我們無法透過對市場週期的了解來創造買賣時機的大好機會，這些機會由市場決定，市場將決定我們何時能得到那樣的好際遇。
・週期判斷並不是容易的事，每個人都不應該因為不確定判斷是否正確而擔心無法勝任這項工作。世上沒有事情是百分之百肯定的。判斷錯誤在所難免。
第十六章 成功的週期
・「任何一個系統朝它的最高效率成長，它將逐漸發展出遲早會反過頭來導致它衰退並崩潰的內部矛盾與弱點。」
・表現良好的資產通常因為顯而易見的優點而變得很有人氣，而由於人氣高張，這類資產的價格通常已經很高。
・「人無千日好，花無百日紅」。第一，多數投資方法只在特定的環境中有效，在其他環境便不適合。第二，過去的成功本身會使未來的成功機率降低。
・「在投資領域，所有重要的事都違反直覺，所有人都顯而易見的事，一定是錯的。」
・投資人應該對高人氣的資產抱持戒心，相對的，不受青睞的資產才是買方的好朋友。
・樹再怎樣也不會長到天上，成功多半會有結束的一天。企業的存續期間，它的獲利可能導致其走向虧損，虧損也可能成為下一獲利的基礎，總之，企業的成功是有週期性的。
第十七章 週期的未來
・在過去，經濟體系和市場從來都不是直線發展，未來也不可能如此。有能力了解週期的人一定會找到獲利的機會。
第十八章 週期的重點（總結）
1. 優秀的投資人，能夠判斷樂透是否值得（報酬率），他們無法確切知道，但是了解得比一般人多一點。
2. 隨著我們在週期的位置改變，勝率也在改變。
3. 在特定時間點最佳的配置方法，是決定如何在積極投資與防禦間做出平衡。
4. 不變的是，週期總是會隨著不穩定的人性而來回擺盪。
5. 週期擺盪的時機、期間、速度、威力，甚至理由，都不盡相同，但基本動態通常相似。
6. 上漲之後是修正，多頭之後是空頭，繁榮泡沫之後，帶來的是更大的崩潰、蕭條與恐慌。
7. 週期的事件不僅是一個接一個——而是一個觸發下一個的連鎖事件。
8. 週期並不完全是機械或科學式的運作，很難找到精確的規律。
9. 理解過度波動並有所警惕，是避免受到週期性的極端事件傷害，並希望能從中獲利的最低要求。
10. 投資人很少保持客觀理性中立，有時會過度樂觀，有時又過度悲觀，導致資產價格持續擺盪。
11. 能抗拒外部影響，保持情緒平穩並採理性行動的投資人，能夠客觀分析事件的正負效應。樂觀心態會導致放大正面事件，悲觀心態則導致放大負面事件，拒絕上述表現是優秀投資的關鍵。
12. 投資人如何關注風險，對投資環境有相當大的影響。
13. 在景氣好時，投資人會更加樂觀，更忽略風險，「相信世界上沒有風險」。
14. 由於風險趨避不足，投資人會在頭部買進；相反的，在不樂觀時期，由於過於害怕風險，投資人會在底部賣出。
15. 在恐慌時，人們會盼望別再損失，這樣的擔憂，反而讓他們錯失良機。
16. 換言之，潛在的獲利機會，隨著對風險的態度而擺盪。
17. 很多人會在應謹慎以對時變得最願意買進，並在最該積極買進時變得不願進場。卓越的投資人能夠看清這樣的人性缺陷，並努力反向操作。
18. 資金或信貸的可取得性，是影響經濟體系、企業、市場的最根本力量。
19. 景氣繁榮時會擴大放款，導致出現不明智的放款行為，於是造成大量虧損，又讓放款機制停止，繁榮時期結束，週而復始。
20. 大多數狂飆市場來自於提供資金的意願高漲，而大多數市場崩盤來自拒絕融資給公司、產業、人民。
21. 優異的投資並不是買進高品質的資產，而是在價格低、預期報酬高、風險有限時買進。在市場低迷時，這樣的機會越多，當資金緊閉，資產便變得便宜。
22. 資產再怎麼有價值，也不可能無止盡的上漲，反之亦然，但人類的情緒使之推升到無以為繼的地步。
23. 牛市三階段：一、只有少數人相信情況好轉；二、多數人了解情況真的在好轉；三、每個人都覺得情況將永遠越來越好。
24. 極端樂觀的心態，最高的價格、最低的報酬、最大的風險，這些都會伴隨著後一波的猛爆性買盤而出現。
25. 與頭部相反，投資人心理盪到谷底，資金緊縮、最低的價格、最高的報酬，會發生在最樂觀的投資人也投降的時刻。
26. 當所有恐慌投資人皆已出場時，可視為底部浮現的時刻。
27. 等到下跌才退出市場，因此而未參與到週期反彈，絕對是投資的原罪。了解週期，培養能順利度過各種週期的必要情緒與財務實力，是獲得投資成就的根本要素。
28. 如果市場是一台嚴謹計算機，股價就不會有這麼多波動。但實際上，股價波動幅度常比盈餘波動幅度大。這當中理由多出於心理、情緒等非基本面要素。
29. 我們缺乏預見未來的能力，但能盡量了解市場目前處於週期的什麼位置，以及該位置未來可能出現甚麼樣波動。
30. 這一切的關鍵是了解心理鐘擺和估值的週期目前擺盪到什麼位置。是高峰，還是低峰，是悲觀恐懼，還是樂觀。
31. 最根本的要素是推理，能否做出客觀理性的推理，不受情緒的左右。
32. 最危險的字眼莫過於「這次不一樣」，這意味著事件不受過去週期的法則和流程掌控，此時尤其要謹慎以對。
33. 投資的兩項主要工具：週期定位與資產選擇。
34. 週期定位牽涉到積極或保守，也就是市場曝險程度。
35. 當市場處於週期低檔，賺錢可能性增高；當市場處於週期高檔，賺錢可能性降低，虧錢可能性增高。
36. 此書討論的週期都與「一生一次」之類的極端狀態有關，而非短期的漲漲跌跌。在中間幅度的漲跌，要優於大盤很困難，因為價值與價格的差異很難區分。偵查出市場極端狀態並以此賺錢，才是我們夢寐以求的。
37. 經濟和市場從來不是直線發展，未來也是如此，這代表有能力了解週期的投資人終將找到獲利的機會。
最後：鐘擺不會停在中間
馬克斯二十幾年來被證明是對的那幾次，靠的都不是預知能力。他只是比別人早一點承認：當所有人都覺得沒有風險的時候，風險其實最大。
這本書真正在賣的東西，其實不是方法，是一種讓你在極端時刻還能保持清醒的紀律。而紀律沒辦法靠讀完一本書取得，只能靠一次一次在情緒最強的當下，選擇看那張表、而不是看那個感覺。
鐘擺一直在動。你不會知道它什麼時候轉向，但你至少可以知道，它現在盪到哪一邊了。
《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》
原文書名：Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side
霍華．馬克斯（Howard Marks）著｜蘇鵬元、陳儀 譯｜商業周刊｜2019 年 1 月｜352 頁｜ISBN 9789867778475
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