看懂企業、看懂人、看懂數字，最後才看價格｜《巴菲特勝券在握》（The Warren Buffett Way）—巴菲特的12個投資原則
作者：羅伯特・海格斯壯（Robert G. Hagstrom）
分類：投資 · 企業分析 · 價值投資經典
這本書的作者是羅伯特・海格斯壯，書中分析了巴菲特過去的投資經歷，並彙整出 12 條巴菲特的投資原則，可以說反映了巴菲特投資法的精華。以下便從這 12 條原則切入。
這 12 條原則不是散落的檢查清單，而是四個層層遞進的關卡：先看懂企業，再看懂經營者，接著看懂數字，最後才看價格。順序不能顛倒——多數人虧錢，正是因為從最後一關開始看。
巴菲特投資 12 原則
企業原則
1. 企業是否簡單易懂？
這條原則意指投資人應該對自己的投資有足夠了解，對自己投資的公司、產業有大致的掌握，如果不懂，就別投資。盡量去投資自己了解的東西，這也是「能力圈」（Circle of Competence）的概念。
2. 企業是否有穩定的經營史？
基本上巴菲特大概不會投資經營史未滿五年的公司，新創公司或爆發性成長公司也並非巴菲特特別偏好的標的。因為一時的興衰很難反映公司的本質價值。而經得起景氣漲落、大風大浪的公司，才是長期投資最好的標的。
3. 企業長期發展是否看好？
巴菲特喜歡長期經營具有優勢的公司，也就是護城河，或可稱之為特許性質（franchise）的公司。不一定要大，但要有利基點，在專業領域稱王，有足夠的利潤率，讓對手難以競爭。當然，有些產業會慢慢走入衰退或完全競爭狀態，這時的利潤是很低的。但基本上，每個產業內都還是有可能找到具有良好競爭優勢的公司。
經營原則
4. 企業管理階層是否理性？
理性的公司高管不會亂花錢。
一間公司基本上會有萌發期 → 成長期 → 穩定期 → 衰退期。前期需要燒錢；成長期會開始產生大利潤，但同時也需要資金持續擴張；穩定時期公司能帶來穩定金流，但是成長性減緩；到了衰退期，營收可能漸漸下滑，公司可能仍有大筆現金，但可能要思考轉型、轉投資，甚至結束營業。
理性的公司高管如果有信心讓公司成長，就會把股東盈餘拿來繼續擴張；如果辦不到（也就是錢放在公司產生的效益不如錢放在股東的口袋），那公司應該要麼回購股票，要麼發股利。如果公司不進行資金的有效應用，又不發股利或回購，而是亂投資、亂花錢，那麼這樣的公司是不該投資的。
5. 企業管理階層對股東是否坦率？
這點可由財報或新聞看出。財報的主要目標是揭露三個重點：一、公司值多少錢；二、公司發展潛力如何；三、公司過去是否能充分掌握營運狀況。坦白、願意認錯的公司，必定好過掩過飾非的公司管理者。
6. 企業管理階層是否能不盲從？
許多企業經理人事實上因為同儕的壓力，或是害怕丟飯碗，所以只能做一些從眾的行為，或是追求短利。這樣的限制其實容易讓高管做出長期傷害公司的事，所以可觀察高管是否是能夠擇善固執的人。
財務原則
7. 關注股東權益報酬率（ROE）
每股盈餘（EPS）是可以透過財報美化的，將今年的營收挪到明年，就能製造出每年成長的假象。此外，有些公司可能須透過大量債務才能賺錢。因此，不能只看 EPS，應該關注股東權益報酬率，才能反映企業的真正競爭優勢。
8. 關注股東盈餘
有些人可能會直接看公司的現金流量，但有些公司可能須透過持續投入高資本支出（投資）才能賺錢，因此可觀察公司的股東盈餘（淨利 ＋ 折舊攤提 － 必要資本支出），看看公司是否持續賺錢。
9. 關注淨利率
淨利率可能反映出公司的競爭力或是節省成本的能力。如果淨利率太低，有可能公司實在沒有競爭力，或是公司不懂得節省不必要的開支。
10. 一塊錢法則
公司每留下來的一塊錢，是否能創造比發給股東更大的價值？我們可以觀察公司留下來的保留盈餘，長期而言是否創造更大的公司市值。如果是，代表公司資金運用得當；如果不是，代表公司用錢的效能比發給股東更差。
市場原則
11. 企業的實質價值
一般企業有三種評價方式：清算法、永續經營法、市價法。而巴菲特採用的是現金流折現法——估算公司的未來現金流，再以折現率折回現值，來估算價值。一般來說，利潤成長率為 0 的公司，其價值約為每股盈餘的 10 倍（以約 10% 折現率計），也就是本益比 10。
12. 是否用夠便宜的價格買進
在粗估了企業的價值之後，投資人仍會希望自己買進的價格是相對便宜的，也就是安全邊際，這樣即便估錯了，也還是有不虧損或獲利的機會。績優的股票可以採取 2 成左右的安全邊際，而風險較高的投資可以估 4～5 成，這樣一來，要虧本的機率也不高。當然，標準設得太嚴格，能買的時間、標的就少了。端賴於個人取捨。
| 面向 | 你該問自己的問題 |
|---|---|
| 企業① | 我真的懂這門生意嗎？不懂就不碰。 |
| 企業② | 它有沒有五年以上經得起風浪的經營史？ |
| 企業③ | 它有沒有讓對手難以競爭的護城河？ |
| 經營④ | 保留盈餘是被善用，還是被亂花？ |
| 經營⑤ | 管理階層願不願意在財報裡承認錯誤？ |
| 經營⑥ | 他是擇善固執，還是跟著同業盲從？ |
| 財務⑦ | ROE 好不好？（而不是只看 EPS 成長） |
| 財務⑧ | 扣掉必要資本支出後，還剩多少真錢？ |
| 財務⑨ | 淨利率在同業中站得住腳嗎？ |
| 財務⑩ | 每留下一塊錢，市值有多增加一塊錢嗎？ |
| 市場⑪ | 用未來現金流折現，它大概值多少？ |
| 市場⑫ | 現在的價格，留了多少安全邊際給我？ |
巴菲特投資 4 項策略
1. 忽視股市的每日漲跌
以長期投資和價值投資為策略，每日的股市漲跌只是帶來干擾的訊息，長期而言股市才是秤重機。關注股價的唯一需求是，看看是否有好公司正出現極低價格。
2. 不擔心經濟趨勢
雖然經濟可能確實存在景氣循環，但那就像大自然運作一樣自然，過熱必會造就下次的蕭條，反之亦然。而預測總體經濟走勢實在太困難，包括利率、匯率、政策……等等太多因素。因此，不如把時間精力放在好好了解企業價值。
3. 買的不是股票，而是公司
巴菲特的價值投資是以長期持有好公司為目標，而不是以套利為目的。換言之，是抱著與買下一整間公司同樣的心態在買股票。既然如此，那麼首要的問題是這究竟是否為一家好公司，其次問題才是價格好不好。
4. 管理投資組合
如果一個投資者能夠深入了解幾家好的公司，做出少數幾個好的決定，那麼這樣的集中投資方式，績效能夠好過分散投資。但如果投資人認為自己無法達到這樣的境界，那麼分散指數化投資，也不失為好的方法，據說至少能勝過一大票的基金經理人。另一方面，最差的投資方式就是沒經過理性檢證就貿然投資一家公司。
最後，一個人的個性會決定他適合什麼樣的生活，採取什麼樣的投資策略。投資與人生，其理一也。
—— 本文僅為讀書心得與個人研究記錄，不構成任何投資建議 ——
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