如果你自學投資，這本會替你省下三年撞牆期｜《哥倫比亞商學院必修投資課》 書摘
Paul D. Sonkin、Paul Johnson 著｜Wiley Finance｜2016
哥大教授、二十五年微型股基金經理 Paul Sonkin 的實戰結晶。上半場教你用四步驟找到完美投資，下半場教你把它「講出去」——這是市面上少見會教的軟實力。
作者是誰？這本書憑什麼
作者 Paul Sonkin 在 GAMCO／Gabelli 管理微型股基金二十五年，同時在哥倫比亞商學院當了 16 年兼任教授，教的正是價值投資與證券分析——那是葛拉漢、陶德與巴菲特的母校。中文書名《哥倫比亞商學院必修投資課》，就是這麼來的。
「這是一本我大多數學生，會希望在第一場面試、第一份工作之前就讀到的書。」——Aswath Damodaran，NYU 估值權威
我自己的評語：這本書講的是投資「最基本的核心觀念」——金流、財報解讀、市場效率、價值估算——要認真看待投資，應該先看這本。
簡介
1. 評估資產價值 2. 了解市場價格 3. 辨識錯誤定價 4. 評估風險
市場效率假說：資訊散播 » 資訊處理 » 價格有效反映 » 有效定價。
當資訊分布給分散且獨立的群眾時，價格趨向客觀，多元與獨立帶來群眾智慧，集體行為則會產生錯誤。
| 市場效率環節 | 對應的個人優勢 |
|---|---|
| 資訊散佈 | 資訊優勢 |
| 資訊處理 | 分析優勢 |
| 價格 | 交易優勢 |
★ 找出自己的優勢在哪裡。
1. 計算股票內含價值（的大概區間）
2. 辨識股票定價錯誤的理由
3. 判斷自己的差別認知和優勢
4. 評估風險
第一章 如何評估資產價值
1. 現金流：發生次數、時間長度、數量（金額大小）、成長率
2. 不確定性
3. 金錢的時間價值，即折現率
第二章 如何評估企業價值
資產現值 ＝ 利息 ÷ 折現率，折現率反應時間價值。
折現率越高 ＝ 一鳥在手不如雙鳥在林 ＝ 風險大。用折現率即可換算公司現金流的現值。
公司資金成本 ＝ 借款 ＋ 股票發行。
★ 長期來看公司的資金成本，以及 S&P 年度報酬，大約就是 10%，也就是折現率，也就是資金成本。
各種價值評估方法（本益比…等等），本質上都是現金流量折現分析。
第三章 如何評估競爭優勢與成長價值
獲利 ＝ 資產清算（價值）＋ 資產營運（價值）。
投入資本報酬（ROIC）－ 加權資金成本（WACC）＝ 超額報酬
當 ROIC 小於 WACC（假設為 10%），意即超額報酬小於 0，代表投資沒有效益。
即便價格提高，客戶也不願意換廠商。
有低於競爭對手的生產成本。
事業營運享有經濟規模之益。
★ 觀察企業的獲益變化，可判斷其競爭優勢是否持續、增減。
第四章 如何思考證券的內含價值
內含價值是區間概念，而非精確運算。不確定性越大，區間越大。
內含價值即是資產創造的現金流折現值——公司的資產、金流、成長性。
第五章 如何思考市場效率
由於市場效率，股市投資趨近零和市場，而短期更是負和市場（扣手續費和稅金）。
尤其越成熟的市場，越有效率，打敗大盤機會越低。數據上，主動投資要勝過大盤相當相當困難。
擊敗市場的唯一方法，是系統性且持續性的有效辨識市場證券定價錯誤的現象。（打不過，就投資被動指數吧。）
1. 資訊必須充分傳遞
2. 資訊處理不存在任何系統性偏差
3. 資訊必須納入股票價格
──────
> 有效定價
第六章 如何思考群眾智慧
當群眾智慧有效發揮，通常會比專家更聰明。
1. 資訊充分傳遞，大家都知道。
2. 資訊被處理：多元、獨立、無偏差的進行價值評估。
3. 資訊被表達：無干擾，透過交易而反映股票價格。
第七章 如何思考行為金融學
「喜怒無常的市場先生」——以下情況可能發生市場價格錯誤：
1. 當資訊未被充分觀察
2. 群眾未具備特定領域知識
3. 群眾缺乏多元性
4. 群眾不能彼此獨立
5. 重大交易障礙出現
6. 沒有顯著動機投資
市場效率假說與行為金融學各為互補：有效率價格可能反映在長期均線，而各種定價錯誤（包含情緒）則帶來波動。市場情緒越大，偏離價值越大。
第八章 如何藉由研究增添價值
超越市場必須要有優勢：
1. 資訊優勢：你擁有別人沒有的資訊。
2. 分析優勢：你看出別人沒看出的東西，別人因為系統性錯誤而看錯了某些東西。
3. 交易優勢：你能進行別人無法進行的交易。
最常見的是資訊優勢結合分析優勢。
催化事件：促使定價錯誤的區間閉合。
第九章 如何評估風險
不確定 ≠ 風險——風險，包含了「損失」的概念。
人們容易低估有不確定性的價值標的。
安全邊際能將風險降低。同時提高精密度（區間窄化）和準確度（價格評估精準），能夠降低風險。
時間是投資報酬率的關鍵因素：市場價格與內含價值封閉所花的時間。
第十章 如何選擇證券
投資經理人運用基模，迅速評估新的投資概念。分析師推薦的任何點子，必須符合經理人的基模。
第十一章 如何組織訊息內容
30 秒鐘快速表達 3 個重點
» 2 分鐘的闡述
» 5～10 分鐘的簡報
準備好有說服力的論證架構：事實 → 好的理由 → 結論 → 反證 → 答覆反證。
第十二章 如何傳遞訊息
★ 準備懶人包 ★ 一圖勝千言 ★ 少即是多
★ 第一印象很重要 ★ 準備被質疑 ★ 做好準備
💡 Take Away：把這本書變成行動
內含價值區間多少？為什麼被錯價？我的優勢是什麼？最壞會虧多少？答不出第三題，就不是投資，是賭。
給每檔標的一個「保守～樂觀」的價值帶。區間越寬，越該保守下注。
資訊、分析、交易三種優勢都沒有——就跳過，或直接買指數。承認沒優勢，本身就是一種優勢。
「便宜 ＋ 什麼事會讓它變貴」才是買進理由。三年才收斂的話，年化報酬其實沒你想的漂亮。
就算不對別人提案，也對自己提案：能用 30 秒講出 3 個買它的理由嗎？講不出來，代表還沒想清楚。
💬 值得截圖的金句
「擊敗市場的唯一方法，是系統性且持續地辨識出定價錯誤。打不過，就投資被動指數吧。」
「內含價值是一個區間，不是一個精確的數字。」
「不確定，不等於風險——風險，是包含了損失的可能。」
《哥倫比亞商學院必修投資課》｜原文 Pitch the Perfect Investment: The Essential Guide to Winning on Wall Street｜Paul D. Sonkin、Paul Johnson 著｜Wiley Finance｜2016｜496 頁（原文）｜Goodreads 4.25／5
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