葛拉漢的《證券分析》(股票篇)

 

    這本書的作者葛拉漢，是股神巴菲特的老師--葛拉漢所著，巴菲特在這本書的推薦序中說，他一生最愛的三本書，一本是《國富論》，一本是葛拉漢的《智慧型股票投資人》，再來就是這本《證券分析》。證券分析中文版我上下冊都看了，上冊蠻大部分是講債券的，下冊部分與股票比較有關。但坦白說，覺得並沒有很好看，因為內容太硬了，篇幅也很大，且內容畢竟是快100年前的東西。不過我想這本書最重要的還是它所傳達的「投資精神」，這點到現在還是很受用的。也是所謂價投者包括巴菲特，最推崇的核心所在。

    這本書有52章，裡面談到很多股票分析的細節，但我覺得最有價值還是心法的部分。簡言之，葛拉漢認為所謂的「投資」，就是找到「價值」大大超過「價格」的股票，然後來買入。所謂的價值，當然牽涉到很多層面，基本上是指股票的財務分析，比如資產、營利、風險、成長性、穩定性等等。

    因此，葛拉漢認為股票分析師工作就在於找出「安全」、「符合投資標準」、「價值大於價格」的股票來購買。「價值大於價格」的部分即所謂的「安全邊際」，如果一個股票能用內含價值8成以下的價格入手，那麼再怎麼樣也不至於虧太多。

    而葛拉漢給投資人的建議是：

    1.根據長期客觀標準，在市場大盤整體偏低時，買入有代表性的股票(比如大型股、績優股等等)。

    或是 2. 用合理價格買進有成長潛力的股票。

    或是 3. 買入價值大於價格的便宜股。

    在評估方面，7~10年的EPS可以當作一個評估標準。選股方面，大型股的好處是比較抗跌，為名聲大，跌的時候有人會承接，缺點是股價比較容易被高估；小型股的獲利的成長幅度會比較可觀，缺點是如果經營不善可能會倒閉的。

    葛拉漢對預測的部分是比較謹慎的，他認為從記錄看，很難從盈利的預測去保證成功的投資。市場周期也是，雖然依市場週期低買高賣理論上能獲利，但實務上，何者為高何者為低，身處其中很難判斷，高能有更高低能有更低，而且還要經歷內心煎熬。但這樣的策略還是大致能行的，也就是依市場的興衰來調整資金水位。

    而對於技術分析的看法，葛拉漢認為技術分析難以成為一門科學，因為裡面有相當部分仰賴直覺，以及仰賴以過去模式來預測未來。技術分析的假設是市場上是一群理性的投資人，因此他們的行為會有一定的模式可循。技術分析的方法是「小虧損、大利潤」。然而技術分析的弊病，越多人採行類似的操作策略，那麼該策略的效益就越低，其二是頻繁操作所帶來的摩擦成本，其三是技術分析是一種與其他投機者鬥智的行為，長期要持續勝出是很困難的，而且又是零和遊戲。可以說，葛拉漢並沒有否定技術投資能夠獲利的可能性，他甚至認為資產少的人可以嘗試一下投機行為(但後果自負)，確實有人能從投機中賺得荷包滿滿，但這無疑是少數。而理性穩定的投資行為，可以高機率獲得合理的收益。

    至於投機行為，預期股價會上漲而買入，或是買新上市股票(很危險)，或是用很高價格去買成長股，葛拉漢認為都是一種投機行為。人們仍然爭相採取這種投機行為，原因簡單來說，就是想要賺快錢，一夕致富，貪心想要超過市場收益，還有就是缺乏耐心和不想花時間投入枯燥的股票研究。

    天下沒有白吃的午餐，投入耐心研究好股票穩定投資，還是把股市當作賭場般以圖暴利，就看投資人自己的選擇了。